開年連發16億債券 株洲國投為何缺錢？

2025年剛開年，株洲市國有資產投資控股集團有限公司（以下簡稱“株洲國投”）就忙著發債。企業預警通顯示，株洲國投連續發行了“25株國01”“25株國02”“25株洲國資ABN001優先”“25株洲國資ABN001次”四筆債券，總計16.44億元。對于株洲國投為何在開年連續發行四筆債券，值得外界關注。

不過，株洲國投也面臨較大的債務壓力。截至2024年三季度，株洲國投的短期債務達到238.19億元，長期債務為353.64億元。在目前存量的51筆債券中，其中1年內到期的就達62.38億元。1年至3年到期的債務為110.1億元。對于短期即將兌付的債務，株洲國投如何應對，亦值得關注。

營收能力弱

根據跟蹤評級報告顯示，株洲國投在建及擬建項目尚需投資規模較大，仍面臨較大的資本支出壓力；公司流動資產中變現能力較弱的存貨和應收類款項占比很高，資產流動性依然較弱；跟蹤期內，公司短期有息債務占比有所提高，仍面臨一定的短期償債壓力；公司經營活動現金流仍易受項目結算款、往來款等影響而缺乏穩定性，資金來源對籌資活動仍有較大依賴。

據公司2024年三季報，報告期內營業收入為63.56億，同比增長-8.54% ，歸母凈利潤-1.40億，同比增長14.23%。

值得注意的是，株洲國投凈利潤同比一直處于負增長，2022年三季度、2023年三季度、2024年三季度分別為-1.52億元、-1.64億元、-1.4億元。

此外，在營收方面，2022年三季度至2024年三季度，別分下滑0.38%、0.47%、8.84%。

跟蹤期內，公司繼續從事株洲經開區范圍內的基礎設施建設，業務仍具有很強的區域專營

性；公司在建及擬建項目尚需投資規模較大，面臨較大的資本支出壓力公司繼續從事株洲經開區范圍內的基礎設施建設，業務仍具有很強的區域專營性。

跟蹤期內，公司基礎設施建設業務模式未發生重大變化。受項目結算進度安排影響，2023 年，公司未確認基礎設施建設業務收入，當期實際收到回款規模為 6.82 億元。截至 2024 年 3 月末，公司主要在建基礎設施項目包括湖南華強文化科技產業基地配套開發項目一期、二期、三期、株洲市一江四港白石港龍母河磐龍湖片區項目和生物科技園示范園等項目，計劃總投資合計 101.28 億元，累計完成投資 90.91 億元，尚需投資 10.37 億元。

跟蹤期內，公司資產規模繼續增長，仍以流動資產為主。流動資產方面，2023 年末，公司存貨仍主要由項目開發成本、工程施工成本、待開發土地等構成，變現能力較弱；其他應收款仍主要為與其他國有企業及相關政府部門的往來款，同期末，其他應收款同比增幅較大，主要系合并國投水木后應收株洲國投水竹湖項目部（24.51 億元）的往來款增加所致；應收賬款仍主要為應收政府部門及關聯方的項目結算款等，大額應收賬款對象包括株洲經濟開發區管理委員會財政局（5.37 億元）、株洲云龍示范區征地拆遷安置工作辦公室（4.20 億元）、株洲經濟開發區土地儲備中心（1.37 億元）等；貨幣資金仍主要為公司正常運營及項目建設儲備所需資金。非流動資產方面，2023 年末，公司投資性房地產小幅增加，主要包括房屋、建筑物 13.50億元和土地使用權 7.82 億元；無形資產較為穩定，仍主要為政府注入的停車場及停車位、戶外廣告、充電樁、加油（氣）站、農貿市場等，2024 年 3 月末，無形資產進一步增加，主要系新增特許經營權所致；長期應收款仍為應收株洲經開區管理委員會的項目結算款，2023 年末同比降幅較大，主要系基礎設施建設業務收到回款沖減所致；長期股權投資仍主要為公司對株洲經開區內重點扶持企業和對合資項目公司等的投資。

收購業務存疑

2月10日，千金藥業（SH600479）發布一系列公告，披露增持子公司股份的事項進展。根據公司發布的交易報告書，上市公司擬通過發行股份的方式購買株洲國投、列邦康泰持有的千金湘江藥業28.92%的股權，擬通過發行股份及支付現金的方式購買株洲國投和黃陽等21名自然人持有的千金協力藥業68.00%的股權。

具體來看，總對價中6.20億元都將用增發新股支付，此次增發股價為8.77元/股，而千金藥業截至20日收盤股價為10.25元/股，如按平均10元股價計算，折讓超過12%。這意味著千金藥業現有股東股份將被稀釋，而其控股股東將直接獲益。

在本次發行的7068萬股股份中，有4933.712萬股增發股份將歸于株洲國投，株洲國投不僅將持有的非上市公司股份轉換為上市公司股份，而且已經浮盈。

在股吧和互動平臺上，有投資者提出質疑：“怎么不用公司資金收購？定增低價來攤低現有老股東的權益？” “為什么不采用向股民配股的方式發行？”甚至有投資者建議公司轉讓股權，因為公司股價常年陰跌不止，長線投資者都是虧損的。

市場人士認為，增發對二級市場是一種傷害。因為股票增發后，股本擴大，利潤將被攤薄，如果收購的項目未來盈利不達預期，又會拖累企業的業績，為了確保增發成功，企業往往將增發價遠低于二級市場價格發行，一旦增發股票解禁，機構低成本的增發股就會形成沉重拋壓，所以增發股對一些認購機構套現有利，但對二級市場是一種傷害。

雖然株洲國投通過收購業務拓展自身業務范圍，但是，在經營現金流方面，也處于波動下滑之中。2022年三季度至2024年三季度，經營現金流分別為1.83億元、1.78億元和3121.11萬元，同比下滑78.02%、2.89%和82.42%；在投資現金流方面，截至2024年三季度為-14.21億元，同比下滑231.68%；在籌資現金流方面截至2024年三季度為7.89億元，同比下滑65.01%；在凈現金流方面，截至2024年三季度為-5.96億元，同比下滑129.7%。

從數據來看，株洲國投的現金流仍存在很大不足。株洲國投也面臨較大的債務壓力。截至2024年三季度，株洲國投的短期債務達到238.19億元，長期債務為353.64億元。在目前存量的51筆債券中，其中1年內到期的就達62.38億元。1年至3年到期的債務為110.1億元。對于短期即將兌付的債務，株洲國投如何應對，亦值得關注。