白酒最黑暗的時刻結束了？

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：朱酒

來源：雪球

瀘州老窖三季報出爐 ， 正式宣告白酒股最黑暗的時刻結束了 ！

我知道這句話說出來 ， 會被很多人噴的 ， 但這就是市場告訴我們的現實 ！ 就像我在今年6月 ， 全市場都在喊白酒股要崩潰的時候 ， 告訴大家白酒股股價的底部已經出來了 ， 可當時有幾個人信呢 ？

6月份 ， 瀘州老窖的股價最低到了102.93元 ， 4個月過去 ， 到今天的收盤價129.88元 ， 已經有了26.18%的漲幅 ， 明顯超過同期大盤18.06%的收益 。

這就是股市 ， 如果你一直被輿論所左右 ， 就會失去最好的投資機會 ， 然后只能一路追高 ， 為那些敢于在市場最低點加倉的投資者買單 ！

在三季報出爐之前 ， 各機構對瀘州老窖的業績測算 ， 基本上都是歸母凈利潤同比下滑20%左右 ， 可數據出來 ， 降幅只有13.07% ， 大大超過市場預期 。

考慮到2024年4季度的歸母凈利潤只有18.8億元 ， 可以說瀘州老窖今年業績降幅控制在個位數是大概率的 。 在消費整體大環境的恢復速度低于預期的背景下 ， 對比年初時候那么多機構認為公司會出現百分之二三十的降幅 ， 這個成績已經非常讓人振奮了 。

個位數業績降幅意味著什么 ？ 意味著在歷史級別的難度中 ， 公司仍然可以毫無壓力地按照每年不低于70%的分紅比例 ， 保底85億元的分紅總額 ， 回饋給各位股東 。

這就相當于確保了4.5%左右的股息率 ， 在10年期國債收益率只有1.75%的利率環境下 ， 這就是安全邊際 ， 這就是最好的護城河 ！

真正持續跟蹤瀘州老窖企業動態的人 ， 是知道這份成績背后體現了多少經營成果的 。 3季度 ， 整個市場的白酒價格都出現了大規模下跌 ， 連一貫堅挺的茅臺和五糧液 ， 都出現了明顯降幅 。 飛天茅臺的批價跌到了每瓶1700多元 ， 普五 （ 八代 ） 更是跌到了800元出頭 。

而瀘州老窖不但穩住了國窖1573的批價 ， 甚至穩中帶升 。 當時就有很多人質疑 ， 認為公司一味保價 ， 會明顯壓縮銷售規模 ， 這也是很多分析師不看好瀘州老窖三季報的重要因素 。

究其原因 ， 這是瀘州老窖堅持 “ 雙品牌 、 三品系 、 大單品 ” 戰略的結果 。 和貴州茅臺 、 五糧液過于依賴頭部品種的產品結構不一樣 ， 瀘州老窖除了國窖1573這個定海神針外 ， 腰部產品一直都是市場上極具競爭力的存在 。

通過對腰部產品 （ 特曲和窖齡等 ） 的深耕細作 ， 以及在高增長的光瓶酒賽道持續發力 ， 借助 “ 低度化 、 年輕化 、 場景化 ” 三大方向 ， 使公司可以在對公消費遇阻的同時 ， 充分發力更加年輕化的大眾消費市場 ， 形成和國窖1573并行的雙管齊下模式 。 這為國窖1573的價格堅挺 ， 提供了充分的業績補充 。

這個過程中 ， 瀘州老窖在強化原有渠道基礎上 ， 不斷進行渠道下沉 ， 大力挖掘縣級以下市場的消費者購買需求 。 期間 ， 還通過自建電商平臺 ， 和主流電商一起 ， 構建了線上線下相融合的高效體系 。 這種模式是建立在產品力和品牌力共振基礎之上的 ， 大多數酒企都很難推行 。

2012年那輪行業困局中 ， 渠道囤貨的壓力 ， 是導致問題不斷嚴重的核心因素之一 。 十幾年時間過去了 ， 隨著科技的不斷發展 ， 現在酒企在掌控終端方面 ， 已經有了質的變化 。

瀘州老窖的數智化布局 ， 在維護渠道中起到了決定性作用 。 通過持續推動消費數智化 、 渠道數智化和組織數智化 ， 落實 “ 五碼合一 ” 、 經銷商門戶系統上線運行 、 營銷服務平臺搭建運營 、 渠道管理精細化等方式 ， 確保了以消費者為中心 ， 打造出可持續發展的銷售生態 。

可以說 ， 在當前消費大環境整體恢復速度仍然不快的背景下 ， 渠道壓力是不可否認的 ， 但比起10年前來 ， 仍在可控范圍內 。 相信這一輪瀘州老窖的業績修復速度 ， 會大大超過10年前 。

考慮到2024年4季度 ， 整個白酒行業都出現了大規模的業績下滑 ， 為今年創造了低基數的有利條件 。 而隨著規模以上工業企業利潤總額已經同比回正 ， CPI也開始進入正增長通道 ， 后繼消費市場會迎來更明顯的環境改善 。

可以說 ， 即便業績的修復還會有一個過程 ， 但主要酒企當前的估值 ， 已經體現了這一悲觀預期 。 從瀘州老窖三季報中 ， 可以明確看到白酒股最黑暗的時刻已經結束了 ， 剩下的交給時間吧 。

再提醒大家一下啊 ， 三季報中還有一個關鍵數據 ， 那就是截至2025年9月30日 ， 公司股東戶數為16.12萬戶 ， 較中報時減少了4.69萬戶 ， 減幅達到了22.54% 。

稍有經驗的投資者 ， 都明白這個數據意味著什么 ， 在鋪天蓋地的看衰聲音中 ， 真正的機構投資者已經在大舉買入了 ！

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