享道出行闖港股上市：極其依賴聚合平臺(tái)，自有渠道訂單占比不足2%

撰稿|張君

來(lái)源|貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

又一家網(wǎng)約車公司報(bào)考上市。

10月28日，享道出行（上海）科技股份有限公司（下稱“享道出行”）在港交所遞交招股書，準(zhǔn)備在港交所主板上市。截至目前，港股市場(chǎng)上涉及網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的公司包括嘀嗒出行、曹操出行、如祺出行等。

其中，嘀嗒出行（HK:02559）主打順風(fēng)車業(yè)務(wù)，于2024年6月28日在港交所上市，系“中國(guó)共享出行第一股”。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2023年交易總額及順風(fēng)車搭乘次數(shù)計(jì)，嘀嗒經(jīng)營(yíng)中國(guó)第二大的順風(fēng)車平臺(tái)，順風(fēng)車交易總額為人民幣86億元。

2024年7月10日，如祺出行（HK:09680）在港交所上市。和嘀嗒出行不同，如祺出行主要提供網(wǎng)約車服務(wù)。不過(guò)，如棋出行的市場(chǎng)地位并不算高。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，于2023年，如祺出行在中國(guó)網(wǎng)約車市場(chǎng)的市場(chǎng)份額為1.1%，在全國(guó)排名第八。

值得一提的是，如祺出行背靠廣汽集團(tuán)，由廣汽集團(tuán)和騰訊聯(lián)合發(fā)起創(chuàng)立。本次上市前，廣汽工業(yè)對(duì)如祺出行的直接持股比例為20.53%，通過(guò)中隆間接持股15.05%，合計(jì)35.58%。其中，廣汽工業(yè)為廣汽集團(tuán)的控股股東。

除了廣汽集團(tuán)、騰訊以外，小馬智行亦是如祺出行的股東。早在2022年4月，小馬智行就曾參與了如祺出行的A輪投資。在如祺出行2024年7月上市階段，小馬智行、WeRide（文遠(yuǎn)知行）等還作為基石投資人，參與了對(duì)如祺出行的IPO認(rèn)購(gòu)。

時(shí)隔一年，曹操出行（HK:02643）于2025年6月25日在港交所上市。據(jù)貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)了解，曹操出行是由吉利集團(tuán)孵化的網(wǎng)約車平臺(tái)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，曹操出行的市場(chǎng)占有率為5.4%，為中國(guó)共享出行行業(yè)第二大參與者。

2024年，曹操出行的總交易價(jià)值（GTV）約為人民幣170億元，較2023年增加38.8%。就中國(guó)網(wǎng)約車平臺(tái)而言，滴滴出行2024年的GTV約為2196億元，第二、第三、第四和第五分別為曹操出行、T3出行、首汽約車、享道出行。

截至目前，T3出行、首汽約車并未有公開報(bào)考上市的動(dòng)作，而排名第五的享道出行則意欲在港交所大展拳腳。特別說(shuō)明的是，享道出行由上汽發(fā)起成立，后引入了Momenta、高德地圖、寧德時(shí)代等作為股東。

此次報(bào)考上市，享道出行成色幾何？

一、暫居市場(chǎng)前五，上半年收入下滑2.8%

天眼查App信息顯示，享道出行成立于2018年4月，前稱為上海賽可出行科技服務(wù)有限公司。目前，該公司的注冊(cè)資本為3.5億元，法定代表人為吳冰，主要股東包括上汽總公司、常州賽可等。

享道出行在招股書中表示，該公司為全場(chǎng)景智慧出行綜合體，通過(guò)提供網(wǎng)約車服務(wù)、車輛租賃服務(wù)、車輛銷售及Robotaxi服務(wù)，打造覆蓋個(gè)人出行、企業(yè)出行以及未來(lái)出行（即 Robotaxi服務(wù)）中多元場(chǎng)景需求的一站式出行服務(wù)平臺(tái)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2024年，以交易總額（GTV）計(jì)，享道出行在國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車平臺(tái)中排名第五（前五大網(wǎng)約車平臺(tái)的市場(chǎng)份額超過(guò)85%）。以完單量計(jì)，該公司在上海市網(wǎng)約車平臺(tái)中排名第二。

就業(yè)務(wù)類型而言，享道出行的核心是網(wǎng)約車業(yè)務(wù)。2022年、2023年、2024年度和2025年上半年，該公司來(lái)自網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的收入分別約為33.61億元、42.09億元、49.99億元和22.98億元，分別占其總收入的71.1%、73.6%、78.0%、78.3%和76.3%。

除了網(wǎng)約車業(yè)務(wù)外，享道出行還有相當(dāng)一部分收入來(lái)自車輛租賃服務(wù)、二手車銷售、提供技術(shù)服務(wù)等。其中，車輛租賃服務(wù)收入的占比分別約為20.1%、19.8%、17.0%和18.7%，該業(yè)務(wù)主要指的是享道租車。

整體而言，享道出行的收入保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022年、2023年和2024年，享道出行的營(yíng)收分別約為47.29億元、57.18億元和63.95億元，2022年至2024年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為16.3%。

但在2025年上半年，享道出行的業(yè)績(jī)則出現(xiàn)了一定的下滑。具體來(lái)看，享道出行2025年上半年的營(yíng)收約為30.12億元，較2024年同期的30.99億元微降2.8%，主要是網(wǎng)約車服務(wù)收入下降。

招股書顯示，享道出行2025年上半年的網(wǎng)約車服務(wù)收入約為22.98億元，同比減少5.4%，主要由于完單量減少。與之對(duì)應(yīng)的是，享道出行2025年上半年的訂單量約為1.036億單，GTV約為26.28億元，均較2024年同期有所下降。

截至目前，享道出行仍處于投入換量的虧損階段。2022年、2023年、2024年度，享道出行的凈虧損分別約為7.81億元、6.04億元、4.07億元，三年虧損金額合計(jì)約為18億元。2025年上半年，該公司的凈虧損約為1.15億元。

盡管尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但享道出行的虧損金額和虧損率在持續(xù)收窄。其中，2022年、2023年、2024年度和2025年上半年的虧損率分別約為16.5%、10.6%、6.4%和3.8%。與之對(duì)應(yīng)的是，該公司的毛利率分別為1.0%、6.6%、7.0%和11.3%，持續(xù)優(yōu)化。

若延續(xù)這一趨勢(shì)，享道出行有望在不久后實(shí)現(xiàn)盈利。

二、極其依賴聚合平臺(tái)，自有渠道訂單堪稱可憐

作為中國(guó)排名第五的網(wǎng)約車平臺(tái)，享道出行的增長(zhǎng)極其依賴第三方平臺(tái)，尤其是以高德打車、滴滴、百度地圖等在內(nèi)的聚合平臺(tái)。除了聚合平臺(tái)外，享道出行亦通過(guò)自有渠道向用戶提供出行預(yù)訂服務(wù)。

2022年、2023年、2024年度和2025年上半年，享道出行的訂單量分別約為1.47億單、1.72億單、2.23億單和1.04億單。其中，聚合平臺(tái)的訂單量分別約為1.35億單、1.59億單、2.17億單和1.02億單，占比均超過(guò)90%。

據(jù)此計(jì)算，享道出行自有渠道的訂單量分別約為1207萬(wàn)單、1215萬(wàn)單、636萬(wàn)單和15萬(wàn)單。不難發(fā)現(xiàn)，訂單數(shù)量從2024年開始斷崖式下降。與此同時(shí)，自有渠道的訂單量與總訂單量亦形成了鮮明的對(duì)比。

毫不客氣的說(shuō)，享道出行的增長(zhǎng)極其依賴第三方聚合平臺(tái)，但在聚合平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)同樣十分激烈。以高德打車為例，其列舉的網(wǎng)約車公司（品牌）包括首汽約車、曹操出行、陽(yáng)光出行、旗妙出行、星徽出行、火箭出行、AA出行等。

這代表著，享道出行只是其中一份子。若長(zhǎng)期依賴第三方聚合平臺(tái)，用戶粘性也必將轉(zhuǎn)移。同樣，相應(yīng)的網(wǎng)約車品牌也很難占領(lǐng)用戶心智，隨時(shí)可以被其他平臺(tái)取代。僅就2025年上半年而言，平均每100個(gè)訂單中僅有約1個(gè)來(lái)自享道出行自有渠道。

與之對(duì)應(yīng)的是，截至2025年6月30日，享道出行的注冊(cè)用戶僅在2000萬(wàn)量級(jí)。但招股書顯示，享道出行2025年上半年的月活用戶則約為1.266億，2022年、2023年和2024年度分別約為2657.5萬(wàn)、5009.5萬(wàn)和8165.3萬(wàn)，兩者之間的差距令人震驚。

不過(guò)，與聚合平臺(tái)合作并非享道出行獨(dú)有的選擇。事實(shí)上，滴滴出行、曹操出行等亦有通過(guò)聚合平臺(tái)觸達(dá)用戶的情形。以曹操出行為例，其2022年、2023年和2024年來(lái)自聚合平臺(tái)的訂單占比分別為51.4%、74.1%和85.7%。

當(dāng)下，中國(guó)共享出行市場(chǎng)已從由單一參與者主導(dǎo)市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橛脩袅髁糠峙涓鼮榉稚⒌氖袌?chǎng)。曹操出行招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2019年至2024年，通過(guò)聚合平臺(tái)完成的網(wǎng)約車訂單比例由7.0%上升至31.0%，預(yù)期于2029年將進(jìn)一步上升至53.9%。

事實(shí)上，享道出行招股書亦援引了弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，稱聚合網(wǎng)約車的市場(chǎng)份額從2019年的5.7%增加到2024年的29.6%，其中GTV從人民幣110億元增長(zhǎng)到925億元。預(yù)計(jì)到2029年，該細(xì)分市場(chǎng)的GTV將達(dá)到3412億元，市場(chǎng)份額將達(dá)到51.2%。

長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)的網(wǎng)約車市場(chǎng)將進(jìn)一步增加，但受益者并不一定是享道出行。