股價暴跌！徐州工程機械龍頭發生了什么？

作者|深水財經社 何離

短短兩天跌回一個月前的水平，雅江概念的泡沫破得也太快了。

10月27日，徐工機械股價暴跌6.24%，報收10.66元；28日頹勢未改，截至收盤跌幅再擴至4.03%，報10.23元，兩日累計蒸發市值超80億元，特別是這兩天暴跌的同時，成交量創出自2023年2月以來的天量，資金出逃跡象明明顯。

而就在三個月前，這家徐州工程機械龍頭還因“雅江概念”風光無限：自7月下旬起，其股價從8.7元一路攀升至12元之上，機構研報紛紛將其列為“國家級工程核心受益標的”。從領漲明星到領跌龍頭，徐工機械到底發生了什么？

一、“雅江神話”突遭兩日驚魂

要理解這場暴跌的沖擊力，需先回頭看一下徐工機械近期股價飆升的邏輯。

今年7月，總投資1.2萬億元的雅魯藏布江水電工程進入前期籌備階段，徐工機械也通過很多渠道像外界釋放利好消息，憑借高原專用設備技術優勢，確認深度參與先試工程，提供充換一體式挖裝運罐成套化裝備。

該項目建設周期超10年，有機構預計可為徐工年均貢獻20-30億元收入，潛在市場空間達180-240億元。

不過深水財經社也注意到，雖然徐工機械7月份以來股價持續走高，但是成交量并沒有顯著放大，甚至還出現多次大幅縮量，這種情況的原因要么是主力早已控盤，要么是散戶資金推升，機構資金大幅建倉意愿不強。

除了徐工機械之外，三一重工、中聯重科、山推股份也出現股價下跌，但是跌幅要遠小于徐工機械。

根據公開信息，徐工機械將于10月31日披露三季報，如果按照上半年增速，三季報也應該會繼續穩定增長，但是為什么會在這個時候被砸盤呢？難道是三季報數據會有變故？

但泡沫的破裂毫無預兆。徐工機械在10月17日就曾出現5.11%的暴跌，但是由于股價正在上升趨勢中，且成交量萎縮，所以大家并沒有當回事。

但是反彈了四天之后，卻在10月27日放量暴跌，直接打破了上升趨勢線，這也導致28日出現資金奪路而出，驚現踩踏慘劇。

二、或有三重利空壓垮股價

股價暴跌的直接誘因，很可能是市場對即將披露的三季報的悲觀預期。

10月27日，股吧中流傳著“徐工將因塔吊業務計提大額減值”的消息，有投資者指出，同行柳工已因房地產相關業務計提7億元減值，而徐工塔吊業務規模更大，減值壓力可能更甚。但是我們認為這種原因不大靠譜，可以忽略。

徐工繼續2024年年報顯示，其起重機械板塊（含塔吊）2024年收入占比達20.34%，而公司應收賬款周轉率已連續四年下降，從2021年的2.96次降至2025年上半年的1.27次，反映出下游回款壓力持續加大。

第二可能原因是國外出口目的地的市場情況發生突變，比如反傾銷調查或貿易制裁等。因為徐工出口業務占比一直比較高，2025年上半年高達46.61%，主要銷售地區包括東南亞、中亞、非洲和南美等，不過這些地區總體對華總體友好，對話貿易態度較為積極，不太可能出現重大變故。

第三個可能也就是最大的可能是限售股解禁。今年徐工最大一波解禁是在8月29日，解禁數量約為35.68億股，解禁市值按大跌前股價測算約390億元，解禁股東分別為：徐州工程機械集團有限公司（23.76億股）、天津茂信企業管理合伙企業(有限合伙)（7.29億股）、淄博金石彭衡股權投資合伙企業(有限合伙)（2.74億股）、徐州徐工金帆引領企業管理咨詢合伙企業(有限合伙)（1.89億股）。

在10月14日交易所互動平臺上，徐工機械稱，混改相關股東中，第一大股東徐工集團已延期半年解禁，并承諾未來三年每年增持；二股東天津茂信等持股5%以上股東，如需減持須提前15個交易日披露計劃，截至目前公司未收到其相關通知。

如果是這個原因，那有可能近日就會發解禁減持預告，而且也不會受季報披露期的限制。

三、雅江概念的預期差

支撐徐工股價上漲的核心邏輯——雅江項目，正逐漸暴露預期與現實的差距。盡管徐工確認參與該項目，但截至10月28日，公司未披露任何具體訂單金額、交貨周期及利潤率數據。

據券商機構預計，同類水電項目中工程機械采購占總投資的15%-20%，雅江項目1.2萬億元總投資對應的潛在市場空間約1800-2400億元，但徐工需面臨三一重工、鐵建重工等對手的激烈爭奪，實際份額或不及預期。

更關鍵的是，項目的長期屬性難以支撐短期股價。“雅江項目建設周期超10年，訂單會分批次釋放，年均貢獻的收入其實有限，根本撐不起近60%的股價漲幅。

由于前期資金借概念炒作的成分較大，一旦發現沒有實質性訂單落地，拋售是必然結果。

不過只要徐工機械基本面沒有大的變化，且確實能夠收益雅江水電項目，那么公司業績肯定會穩定增長，短期股價的劇烈調整或許還是抄底的機會。