葉國英：大盤逼近4000點 以史為鑒尋“真金”

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■ 葉國英

從2025年8月26日上證指數(shù)攀升至3936.58點至今，已運(yùn)行30多個交易日。在這近兩個月時間里，大盤三度沖擊4000點未果。10月24日，上證指數(shù)盤中再創(chuàng)近10年新高，一舉站上3950點，讓投資者對后市突破4000點再度抱有樂觀預(yù)期。

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A股演繹結(jié)構(gòu)性慢牛行情

世界股市判斷牛市的核心維度有：政策利好、經(jīng)濟(jì)增長、貨幣寬松、情緒樂觀、指標(biāo)多頭、入市踴躍、價升量增、趨勢向上等等。以2024年9月24日上證指數(shù)2689.7點至2025年10月17日上證指數(shù)3837.7點的滬深股市漲跌幅統(tǒng)計，其間上證指數(shù)升幅為42%，個股漲逾100%的達(dá)1294家，占比25%；上漲50%至99%的876家，占比17%；上漲10%至49%的2110家，占比40.9%；上漲0%至9.9%的439家，占比8.5%。上漲個股總數(shù)為4720家，占比91.5%。

由此可見，上漲個股占絕大多數(shù)，但兩極分化也十分明顯。此數(shù)據(jù)明確顯示，本輪行情為結(jié)構(gòu)性慢牛行情。

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行情有望走得更深更遠(yuǎn)

當(dāng)前上證指數(shù)市盈率(PE）約為15.7倍至16.75倍，比初期有所修復(fù)，但低于22倍的歷史高位，仍具有27%左右的上升空間。

目前A股市值約為105萬億元，比牛市初期74.7萬億元增加約39萬億元。以2007年及2015年牛市行情高點時，A股平均市值270萬億元計算，目前A股5436家上市公司總市值預(yù)計可達(dá)146萬億元，估值仍有28%的上升空間。與之對應(yīng)，上證指數(shù)應(yīng)在5100點左右。

以巴菲特量股市頂?shù)椎闹笜?biāo)分析，今年我國GDP預(yù)計達(dá)140萬億元，對應(yīng)的上證指數(shù)可達(dá)5250點。

從日成交金額分析，從初期5000億元到1.1萬億元到2.58萬億元，再猛增至3.45萬億元“天量”，隨之逐步回落至2.94萬億元再到2.07萬億元。這一過程顯示，市場情緒從低迷到熱情再到成熟的演變，體現(xiàn)了行情從快牛向慢牛轉(zhuǎn)化的節(jié)奏，也意味著行情走向更深更遠(yuǎn)的可能。

從主力資金的動向分析，呈現(xiàn)出整體凈流出與結(jié)構(gòu)性流入并存的復(fù)雜格局，形成了“你賣我買”的分化局面。

此外，外資看好A股中長期走勢，將市場調(diào)整視為買入機(jī)會。杠桿資金也活躍流入，融資余額已突破2.4萬億元。ETF資金也大幅凈流入，被稱為“聰明錢”的機(jī)構(gòu)和中長期投資者，正通過寬基和行業(yè)ETF逢低布局，為市場提供穩(wěn)定的支撐。

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產(chǎn)業(yè)根基是最終的支撐

美、日股市在上世紀(jì)90年代也曾出現(xiàn)過類似當(dāng)前A股科技股的行情。當(dāng)時以互聯(lián)網(wǎng)為主流的科技革命使不少企業(yè)出現(xiàn)盈利高增長，在樂觀情緒及流動性推動下，引發(fā)整體股市的泡沫化，納指市盈率峰值高達(dá)156倍，部分概念股估值已嚴(yán)重脫離基本面，最后泡沫破裂出現(xiàn)暴跌。大浪淘沙的背景下，真正優(yōu)質(zhì)的公司如微軟等得以幸存并崛起。

A股當(dāng)前的科技股行情，是受國家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)政策“新質(zhì)生產(chǎn)力”和“科技自立自強(qiáng)”指引。聚焦于AI、芯片及“卡脖子”行業(yè)。一些算力設(shè)施、存儲芯片、超聚變等龍頭公司股價大幅上漲，業(yè)績尚未反映的公司也出現(xiàn)炒作跡象，股價開始出現(xiàn)兩極分化。由此可見，近期科技股的調(diào)整有一定的內(nèi)在因素。后期必然像美日股市一樣，大浪淘沙始見真金。在股市漲跌與股價分化中，一批具有核心競爭力，在廣泛應(yīng)用中業(yè)績持續(xù)增長的公司將化繭為蝶。

從美日股市的歷史經(jīng)驗中，我們可以得到幾點重要啟示。

產(chǎn)業(yè)根基是最終的支撐。行情能否持續(xù)，最終取決于相關(guān)產(chǎn)業(yè)和公司能否建立起真實的競爭力和盈利能力。日本具有全球競爭力的電子元器件公司穿越了周期，而缺乏根基的計算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)概念股票則在泡沫破滅后大幅下跌。當(dāng)前A股科技行情的未來，同樣取決于相關(guān)企業(yè)能否在科技革新的浪潮中實現(xiàn)技術(shù)突破和盈利轉(zhuǎn)化。

流動性與情緒推高估值，但也會退潮。美日股市的經(jīng)歷都表明，寬松的貨幣環(huán)境和樂觀的市場情緒能快速推高估值，但這并非常態(tài)。一旦流動性收緊或增長故事被證偽，估值回歸是必然的規(guī)律。當(dāng)前市場需要警惕的是，部分完全由敘事驅(qū)動、估值高企且缺乏業(yè)績支撐的個股將面臨價值回歸風(fēng)險。

建議投資者兼顧安全與增長：一端是能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的低估值、高股息資產(chǎn)；另一端則是代表未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的高風(fēng)險科技股。上證指數(shù)臨近4000點，投資者需從戰(zhàn)略上放眼量、觀趨勢。大浪淘沙始見真金，滄海橫流方顯英雄本色。

編輯|王為

責(zé)編|賀夢璐

校檢|袁鋼

審核|苗曦

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