港股“跳樓機”？ 1個月，富衛集團快要跌回發行價

40.84港元/股，微漲2仙，全天成交僅490.08萬港元。上市3個多月后，香港富衛集團的股價猶如做了一次過山車，接近跌回原點（發行價），堪稱港股“跳樓機”。

今年7月7日，歷經四次遞表、大幅縮減募資金額之后，富衛集團終于在港交所掛牌上市，發行價38港元/股。卻不料上市首日，開盤就跌破發行價，一度下探至37.05港元/股；雖然股價快速回穩，最終微漲1.05%，收報38.4港元，但這種開盤即破發的情況，在今年的港股IPO中并不多見。

截圖：同花順

在接下來的30余個交易日里，富衛集團始終在38港元附近波動，最高只有38.8港元/股。8月27日開始，富衛集團開啟了一波連續上漲，總漲幅近30%，最高突破50港元/股。可是好景不長，9月19日股價創出新高后，該股即開始快速下跌，僅一月有余，累計跌幅接近20%，重回40港元附近，接近發行價38港元。

市場分析認為，富衛集團股價的劇烈波動受業績和資產端的影響較大。其8月末的連續大漲，首要驅動力來自其上市后首份中期業績的超預期表現；而9月開啟的持續調整則是因為，行業資產端壓力與市場情緒共振。“一是債券市場利率波動加大，險企存量債券持倉估值及新增配置收益穩定性承壓；二是權益市場表現分化，權益類資產對利潤貢獻的不確定性上升。”

依賴債務營運、收購

上市后首份中報實現4700萬美元凈利潤，曾為富衛集團的股價注入一劑強心針。不過，高盛預測，富衛集團的全年凈利潤只有3600萬美元，顯示對其下半年的經營情況并不樂觀。

截圖：wind數據

回顧富衛集團的發展歷程，在過去6個完整財年中，只有2021和2024年實現了盈利，金額分別為1.35億美元和2400萬美元。其2024年能夠實現盈利是因為“新業務合約服務邊際增加、資本市場積極向好及開支管理有所改善”。

2019、2020、2022三年，富衛集團的虧損金額全部超過2億美元；2023年更是大幅虧損7.16億美元。其在招股書中披露，“2022年，由于我們主要市場的股票市場下跌導致不利的資本市場變動變動”；“2023年，主要是由于不利的資本市場變動，以及出售與日本Athene再保險交易相關的金融投資產生的投資虧損，導致2023年稅前虧損5.05億美元。”

富衛集團在招股書中坦承，過往存在超支情況，未來按照既定業務策略，仍需持續投資。同時為滿足上市公司報告要求，需不斷提升財務、投資及企業管治職能；但這些工作與投資的實際成本可能高于預期，且新增收益未必能覆蓋開支，“這可能導致開支超支及凈虧損情況持續或增加。因此，可能無法實現或維持盈利能力，我們可能于未來繼續產生凈虧損。”不過，高盛預測，2026年富衛集團的盈利或將可以達到1.1億美元，有繼續向好趨勢。

在成立之初，富衛集團選擇了一條“以資本換增長”的激進擴張道路，過往一直依賴債務為營運、收購及其他業務提供資金，其2024年的負債率上升至87.31%，未來負債利息的支出情況或將對盈虧情況構成直接影響。

截至2025年4月30日，富衛集團有27.86億美元的借貸，包括來自銀行借貸的9.89億美元債務、來自發行中期票據的3.18億美元以及來自發行次級票據及次級固定期限資本證券的14.79億美元。富衛集團在招股書中表示，“我們的債務水平可能對股份持有人產生重大影響，并對我們的業務及未來營運產生重大影響。”

內地客戶超60000

富衛集團的誕生其實來自于一場國際收購，其最初的業務主體源自荷蘭國際集團（ING）旗下香港、澳門及泰國三大市場的保險業務板塊，后經多次更名，最終定為富衛集團。

如今，富衛集團已從最初的三個市場發展到十個市場，業務遍布中國香港（及澳門）、泰國及柬埔寨、日本及新興市場（包括菲律賓、印尼、新加坡、越南及馬來西亞）。2024年，富衛集團的中國香港（及澳門）、泰國（及柬埔寨）、日本及新興市場業務，對該公司的新業務價值貢獻分別為34.2%、32.6%、15.7%及17.5%。

值得注意的是，因為牌照和法規的原因，富衛集團尚未在中國內地開展業務，但內地用戶對其的業務貢獻卻是不小。據招股書披露，“富衛集團在香港（及澳門）的業務歷來受益于向中國內地訪客客戶銷售保險產品，報告期內分別有4200萬美元、2.04億美元、2.64億美元的年化新保費；1800萬美元、1億美元、1.09億美元的新業務價值來自中國內地訪客客戶的銷售。截至2024年12月31日，約有60000名保單持有人為中國內地訪客客戶。來自中國內地訪客客戶的新業務銷售額于2022年至2024年增長了6.3倍。”富衛集團在招股書中表示，將繼續在中國內地等地探索拓展機會。