牛市中出現短期調整，如何才能拿好手中籌碼？

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：東方紅資管

中美貿易波瀾又起，疊加近期國內外一系列政策、宏觀及行業變化，一些前期熱門的板塊出現了明顯調整，部分投資者開始焦慮，糾結要不要繼續持有，還是盡快落袋為安？

其實，牛市中出現各種政策變化、市場調整都是正常現象，短期事件并不會改變市場根基。面對股市發展過程中出現的短期調整，投資者不妨放平心態，從根源上思考行情發展的緣由，從長期視角來審視自己手中的基金，切忌頻繁操作。

從多項指標觀察牛市發展階段

受到國內外各種宏觀和政策變化，牛市中容易出現短期下跌，但這種調整不足為奇。

過去20年中，市場經歷了多輪牛熊周期，每輪牛市中，上證指數跌幅超過5%的次數至少有四次，且往往牛市中期以后調整幅度越大。

尤其是領漲的板塊會出現不同程度的波動，主要原因在于：一方面，部分板塊持續上行，當短期利空來襲時，已經獲利的資金賣出兌現；另一方面，資金存在觀望，或者尋找其他存在估值上行空間的方向。資金短期分歧是造成市場波動的原因之一。

圖：過去幾輪牛市期間滬深300和中證800最大回撤

注：數據來源wind。歷史數據不代表未來表現。

其實，股市在大幅上漲之后，容易受到一定的內外部因素擾動，但在情緒平復后，市場會繼續選擇方向和板塊，開啟新的行情。從根本上說，由于全球流動性趨于寬松，疊加國內寬貨幣寬財政、基本面復蘇等利好支撐，A股市場有望繼續穩定向好。

受到短期利空影響，A股市場在震蕩中盤整，但趨勢并未逆轉。從一些衡量股市趨勢的指標來看，之前市場也未達到過熱程度，行情或將在調整之后繼續演繹。

1、從股權風險溢價來看

從股權風險溢價來看，A股市場配置性價比仍然較高。盡管從指數估值來看，一些科技指數與小盤指數已經達到歷史高位，萬得全A、滬深300、中證500、中證800等指數已達到2001年以來60%以上估值分位數。但當前市場環境與以往很大的不同之處在于：當前處于低利率環境，無風險收益率較低，因此衡量股債收益差的指標——股權風險溢價水平較高，股票市場呈現較高吸引力。（股權風險溢價=股市的收益率（市盈率PE的倒數）－長期國債收益率）

從數據看，10月10日滬深 300 股權風險溢價（ERP）為5.17%，處于近10年的47.94%分位數；中證800的股權風險溢價為4.30%，處于近10年的47.94%分位數。在牛市見頂時，股權風險溢價通常較低，2021年2月A股上一輪牛市頂峰時，滬深300的股權風險溢價低至2.48%。從股權風險溢價的角度來看，A股市場仍有較強配置性價比。

圖：滬深300指數風險溢價處于10年歷史中間位置

注：數據來源wind。歷史數據不代表未來表現。

2、從A股總市值與GDP比值來看

從A股總市值與GDP的比值來看，當前距離前幾輪牛市峰值還有一定差距。2024年我國GDP總量為134.91萬億元，按GDP年均增長5%估算，截至2025年10月10日，滬深總市值與GDP比值約為74.72%。而2007年牛市峰值A股總市值與GDP比值為119.3%，2015年牛市峰值比重為89.3%。

3、從A股總體融資余額與流通市值比重來看

從A股總體融資余額與流通市值的比值來看，市場也未到過熱的程度。雖然10月9日2.43萬億的融資余額，達到了2015年巔峰水平。但這10年來，A股市場的總市值、成交額已有巨大擴容，因此不能簡單對比融資余額。從融資余額占A股流通市值的比例來看，10月9日這一比值為2.49%，較2015年的峰值4.72%有較大距離。

4、從居民存款余額與A股總市值比例來看

從居民存款余額與A股總市值比例來看，存款搬家還將持續。在2007年A股歷史峰值時，居民存款余額與總市值比值為0.53；2015年高峰時，居民存款余額與總市值比值為0.85。2025年8月末中國居民存款余額為161萬億元，與A股總市值比值高達1.36。而當下國有銀行1年期定存利率已降至0.95%，在利率持續下行的背景下，潛在收益空間更大的股票市場或成為存款搬家的主要投向。

本輪牛市基礎依然穩固

本輪A股市場上行若干驅動力均未發生變化。今年以來A股市場行情，實質為業績、流動性、政策支持等多重驅動，后續有望持續。股市大概率仍處在2024年9月開啟的上行周期中：

第一，低利率環境持續，凸顯權益資產的吸引力，有助于權益資產價值重估。美聯儲9月降息25個基點，之后連續降息依然可期，國內降息空間打開，市場流動性持續寬松，居民資產配置向收益空間更大的權益資產轉移的趨勢在持續。中美息差“倒掛”有望收窄，有望帶動部分海外資金流入 A 股，流動性充裕程度進一步加強。

第二，新興產業趨勢滲透率提升的趨勢未變，以AI、人形機器人、可控核聚變、半導體、創新藥、新消費為代表的行業滲透率仍在提升過程中，產業前景廣闊。

第三，在全球科技競賽加速的背景下，國家政策大力支持科技創新。8月26日國務院印發《關于深入實施“人工智能+”行動的意見》，提出到 2027 年，率先實現人工智能與6大重點領域廣泛深度融合，新一代智能終端、智能體等應用普及率超 70%。此外，AI重磅應用有落地可能。

第四，上市公司經營性現金流持續改善，資本開支同比下滑，自由現金流持續改善。上市公司長期內在價值增加，對股票估值形成較好支撐。部分科技成長板塊具備一定業績優勢，且有望繼續保持高增長態勢，比如：2025二季度和算力強相關的通信、電子板塊單季度營收增速分別為 8.2%、30.0%，單季度歸母凈利增速分別為 3.5%、20.1%。（歷史數據不代表未來表現）

股票市場短期漲跌難以預測，基金投資者是將資金交給專業的投資者——“基金經理”代為投資，相信基金經理的研究能力和投資管理能力，基金經理會努力發揮專業優勢、發掘優質股票，力爭讓基金凈值持續上漲。

面對各種不確定的政策變化和股市的短期震蕩，投資者不必糾結于短期如何決策，從長期視角和長遠行情角度考慮，不妨握緊手中的籌碼，等待收益花開，避免陷入頻繁操作的誤區。

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