江蘇電控雙冠王的版圖擴張

作者 | 深水財經(jīng)社 烏海

近日，蘇州聯(lián)合動力（301656）成功登陸創(chuàng)業(yè)板并引發(fā)各路資金瘋搶。

自2016年提出“雙王戰(zhàn)略”開始，聯(lián)合動力由單一產(chǎn)品向動力系統(tǒng)全平臺產(chǎn)品延伸，打造動力系統(tǒng)全平臺產(chǎn)品，成為國內(nèi)少數(shù)覆蓋電驅(qū)和電源系統(tǒng)全系列解決方案的獨立供應(yīng)商。

僅僅9年時間，聯(lián)合動力就一躍成為國內(nèi)電控和電機第三方供應(yīng)商的“雙冠王”，最終實現(xiàn)上市。

聯(lián)合動力專注于新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)與電源系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，核心產(chǎn)品涵蓋電機、電控、多合一驅(qū)動總成等“心臟級”部件。

新能源汽車的動力系統(tǒng)相當(dāng)于燃油車的發(fā)動機和變速箱，承擔(dān)著將電能轉(zhuǎn)化為機械能的核心功能，其產(chǎn)品性能對整車的驅(qū)動能力、使用壽命、駕駛安全性、舒適性等具有至關(guān)重要的影響，是新能源汽車零部件價值量最高的核心部件之一。其發(fā)展已成為推動汽車產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命、重塑全球競爭格局的戰(zhàn)略制高點。

根據(jù)與主機廠的關(guān)系，我國新能源汽車動力系統(tǒng)企業(yè)主要分為兩類：

• 1是主機廠的子公司，主要面向內(nèi)部需求；
• 2是以聯(lián)合動力為代表的動力系統(tǒng)獨立第三方供應(yīng)商面向所有整車廠需求，憑借規(guī)模化、平臺化開發(fā)能力，提供高性價比的動力系統(tǒng)產(chǎn)品。

此類企業(yè)開發(fā)效率高、創(chuàng)新能力強，可快速響應(yīng)客戶的多樣化需求，既滿足整車廠的緊湊開發(fā)周期，又可為主機廠子公司提供零部件支持，在多車型、多品牌需求下可有效分散市場風(fēng)險。

從規(guī)模與成本攤銷角度看，第三方獨立供應(yīng)商更能發(fā)揮其成本把控與快速響應(yīng)的獨特優(yōu)勢。

業(yè)內(nèi)人士指出，動力系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)線成本通常需要車型平臺年銷量達到20萬輛以上才能覆蓋，造成主機廠自制方案的產(chǎn)品和技術(shù)普適性相對有限制。

相對而言，獨立第三方供應(yīng)商通過服務(wù)多個客戶形成規(guī)模化生產(chǎn)，可以有效攤薄成本，并且通過模塊化設(shè)計復(fù)用研發(fā)成果，快速響應(yīng)客戶對車型快速迭代、快速上量以及高可靠性的需求。

此外，第三方供應(yīng)商也可以與主機廠在自研領(lǐng)域分工合作，發(fā)揮各自優(yōu)勢。

“在第三方供應(yīng)商里，聯(lián)合動力的電控和電機產(chǎn)品幾乎找不到對手。”NE時代分析師在2025年中報告中如此評價。

2016年，聯(lián)合動力乘用車電控量產(chǎn)，電機、電源產(chǎn)品啟動研發(fā)；2017年，聯(lián)合動力成為國內(nèi)首家獲得ISO26262 認證的新能源汽車電控零部件供應(yīng)商，并相繼獲得IATF16949、ASPICE-3級、ISO/SAE 21434等一系列全球汽車領(lǐng)域權(quán)威認證。

2018年—2023年我國新能源混動市場年均增速超過 85%，聯(lián)合動力精準(zhǔn)洞察行業(yè)趨勢，于2018年率先啟動混動雙電控系統(tǒng)的技術(shù)布局，并于2019年成功實現(xiàn)為頭部主機廠的混動車型量產(chǎn)配套。

同時，公司引領(lǐng)動力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)集成化趨勢，打造電控、電機、減速器三合一驅(qū)動總成以及OBC、DC/DC、PDU三合一電源總成，并于2021年、2022年分別量產(chǎn)。

僅僅用9年時間，聯(lián)合動力就構(gòu)建起從核心部件到系統(tǒng)集成產(chǎn)品的動力系統(tǒng)全產(chǎn)品平臺能力，走完了國際巨頭十幾年的技術(shù)積累路。

根據(jù)NE時代統(tǒng)計，2024年中國新能源乘用車市場中，聯(lián)合動力電控產(chǎn)品以10.7%的份額位居第三方供應(yīng)商第一（總排名第二），電機產(chǎn)品以10.5%的份額同樣拿下第三方第一（總排名第二）。

到2025年上半年，這兩項核心產(chǎn)品的市場份額進一步提升至10.1%和11.3%，驅(qū)動總成產(chǎn)品也以7.1%的份額穩(wěn)居第三方第二（總排名第四）。

更值得關(guān)注的是，其產(chǎn)品已實現(xiàn)全場景覆蓋——從A00級微型車到D級豪華車，從純電、增程混動到插電混動車型，甚至新能源物流車、重卡等商用車領(lǐng)域均有布局。

客戶名單則更能印證聯(lián)合動力的行業(yè)話語權(quán)。

國內(nèi)市場上，理想、小米、廣汽、奇瑞、吉利等頭部品牌均在其合作陣營中。招股書數(shù)據(jù)顯示，公司已進入超40家整車企業(yè)供應(yīng)鏈，配套車型超170款，2024年國內(nèi)新能源汽車銷量前10的車企中有8家與其達成深度合作。

在國內(nèi)市場攻城略地的同時，聯(lián)合動力已經(jīng)將觸角伸向全球市場，陸續(xù)敲開沃爾沃、Stellantis、大眾等主流車企的大門。

聯(lián)合動力在2022年境外收入還只有區(qū)區(qū)2567.84萬元，然而2023年和2024年，公司境外收入就分別高達6.19億和7.69億元，可謂是跨越式增長。

目前，聯(lián)合動力的產(chǎn)品已經(jīng)遠銷歐洲、東南亞等市場，公司已在匈牙利、德國、泰國等地建立子公司或生產(chǎn)基地，初步形成了“本土研發(fā)+海外制造”的供應(yīng)體系，既直接參與國際競爭，又通過配套國內(nèi)主機廠出口車型間接嵌入全球產(chǎn)業(yè)鏈。

新能源汽車的核心就是驅(qū)動系統(tǒng)，如果說動力系統(tǒng)是新能源汽車的“心臟”的話，電驅(qū)和電控系統(tǒng)就是這顆心臟的起搏點。

聯(lián)合動力憑借什么能實現(xiàn)這么高的市場占有率呢？

其實原因也并不特別，就是他們持續(xù)加碼的研發(fā)投入。

近三年，聯(lián)合動力累計研發(fā)投入超21億元，2025年上半年研發(fā)費用更是達到6.33億元，同比增長56%，與營收增速基本持平。

聯(lián)合動力的研發(fā)團隊的“含金量”同樣驚人。目前，聯(lián)合動力在深圳、蘇州等地設(shè)立研發(fā)中心，組建了超過1800人的創(chuàng)新研發(fā)體系，其中碩士博士合計比例超過50%。

重金投入換來了扎實的技術(shù)家底，這支團隊啃下了多個行業(yè)“硬骨頭”。

截至2024年底，公司已取得98項發(fā)明專利、407項實用新型專利，主導(dǎo)或參與超20項國家標(biāo)準(zhǔn)制定，還牽頭承擔(dān)了科技部“十四五”國家重點研發(fā)計劃專項等重大科研項目。

作為國內(nèi)最早推出800V高壓SiC電驅(qū)動平臺的供應(yīng)商之一，其產(chǎn)品能將整車充電效率和動力性能；自主研發(fā)的混動架構(gòu)雙電控技術(shù)，實現(xiàn)了發(fā)動機與電機的無縫切換，明顯降低百公里油耗；增程器五合一總成則通過高度集成設(shè)計，可以把多個部件集成在一起，減少了體積和重量，提高了系統(tǒng)的可靠性。

這次上市的募投項目將重點投向電驅(qū)系統(tǒng)擴產(chǎn)、研發(fā)中心升級等領(lǐng)域，這也是把先進技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的關(guān)鍵一步，能有效緩解訂單快速增長帶來的產(chǎn)能壓力。

資本市場的熱捧，終究要靠業(yè)績說話。

聯(lián)合動力交出的成績單，就是新能源汽車產(chǎn)業(yè)“高增長”的映射，而核心就是聯(lián)合動力不斷提升的市場占有率。

招股書顯示，2022年至2024年，公司營業(yè)收入從50.27億元飆升至161.78億元，三年實現(xiàn)三倍成長。

作為一個高成長性的創(chuàng)新企業(yè)，從2023年開始，聯(lián)合動力已經(jīng)成功跨越盈利拐點，其盈利模式也徹底跑通，進入成熟發(fā)展階段。

2025年，聯(lián)合動力繼續(xù)延續(xù)高增長勢頭，上半年營收達91.48億元，同比增長51.08%；凈利潤5.49億元，同比接近翻倍；毛利率提升至16.73%，相較而言，公司營收規(guī)模和銷售毛利率均處于行業(yè)中高位區(qū)間，顯示出規(guī)模效應(yīng)下的盈利巨大改善。

對于業(yè)績增長的動力，公司在招股書中解釋了兩大核心原因：

一方面是主營業(yè)務(wù)快速擴張帶來的研發(fā)規(guī)模化效應(yīng)，另一方面是模塊化技術(shù)平臺縮短了開發(fā)周期、降低了測試成本。

從具體業(yè)務(wù)看，驅(qū)動總成產(chǎn)品已成為聯(lián)合動力第一增長曲線。2024年該產(chǎn)品營收占比達87.23%，較2022年提升4.22個百分點，其高集成度、高性價比的特點深受整車廠青睞。

更值得關(guān)注的是其健康的經(jīng)營質(zhì)量。2025年上半年，公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)從2024年底的60.21億元下降至52.97億元，資金回籠能力持續(xù)改善。這背后是頭部客戶的付款能力支撐，以及公司對供應(yīng)鏈管理的精細化運營。

展望未來，公司業(yè)績增長的確定性依然強勁。招股書披露，預(yù)計2025年1—9月實現(xiàn)營業(yè)收入140億元至155億元，同比增長30.62%至44.61%；凈利潤7.5億元至9億元，同比增長31.05%至57.26%。

根據(jù)中國電動汽車百人會聯(lián)合麥肯錫發(fā)布研報，預(yù)計 2030 年我國新能源汽車乘用車滲透率將超過 70%，2030 年后新能源汽車將成為汽車市場和道路交通主體。

在汽車產(chǎn)業(yè)的新能源轉(zhuǎn)型趨勢、市場規(guī)模快速擴大的基礎(chǔ)上，從資本市場層面來看，新能源動力系統(tǒng)作為新能源車中價值量最高的核心部件之一，市場空間巨大，聯(lián)合動力作為新能源動力系統(tǒng)龍頭，其“高增長+強技術(shù)+全球化”的發(fā)展邏輯，有望支撐起長期估值空間。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度，新能源汽車是全球汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、綠色發(fā)展的主要方向，也是我國汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。新能源動力系統(tǒng)則已成為推動汽車產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命、重塑全球競爭格局的戰(zhàn)略制高點。

這一領(lǐng)域的技術(shù)突破與創(chuàng)新，不僅深刻影響著汽車行業(yè)的發(fā)展方向，更在全球經(jīng)濟與科技競爭中占據(jù)關(guān)鍵地位。

國產(chǎn)一線獨立動力系統(tǒng)供應(yīng)商利用規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)積累，不斷優(yōu)化和集成動力系統(tǒng)的核心組件，促進產(chǎn)業(yè)橫向整合。

經(jīng)過多年的技術(shù)革新與市場洗禮，我國新能源汽車動力系統(tǒng)行業(yè)已涌現(xiàn)出如聯(lián)合動力這樣具有國際競爭力的行業(yè)領(lǐng)頭羊，不僅推動了電驅(qū)、電控、電源產(chǎn)品的國產(chǎn)化，也實現(xiàn)了產(chǎn)品的批量出口與全球化，展現(xiàn)了中國新能源汽車核心部件的全球競爭力。

（全球市值研究機構(gòu)深水財經(jīng)社獨家發(fā)布，轉(zhuǎn)載引用請注明出處）