高盛：人們對(duì)AI交易不再是“買入一切”，而是“更有選擇性”，是“零和游戲”

根據(jù)高盛集團(tuán)交易員的最新觀察，人工智能領(lǐng)域的投資熱潮正進(jìn)入一個(gè)新階段，曾經(jīng)“買入一切”的普漲策略已不再奏效，取而代之的是一場(chǎng)更具選擇性、贏家與輸家分化的“零和游戲”。

近期市場(chǎng)的波動(dòng)凸顯了這一轉(zhuǎn)變。英偉達(dá)股價(jià)和整體市場(chǎng)在OpenAI首席財(cái)務(wù)官Sarah Friar的言論后出現(xiàn)回調(diào)。她在近日一場(chǎng)商業(yè)會(huì)議上暗示，為龐大的AI計(jì)算和基礎(chǔ)設(shè)施吸引投資可能需要政府支持。

Friar表示，鑒于AI數(shù)據(jù)中心生命周期的不確定性，需要一個(gè)由銀行、私募股權(quán)甚至政府共同組成的生態(tài)系統(tǒng)來提供資金。她解釋稱，聯(lián)邦貸款擔(dān)保將“顯著降低融資成本”，這一表態(tài)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)AI行業(yè)未來融資模式的疑慮，并對(duì)投資者情緒造成了短期沖擊。

高盛交易員Lee Coppersmith指出，盡管AI領(lǐng)域的倉位依然沉重，但投資者的選擇正變得日益挑剔。他表示，近期的交易感覺不像是一個(gè)“買入一切”的故事，而更像是一場(chǎng)零和博弈，市場(chǎng)走勢(shì)已經(jīng)開始顯現(xiàn)出明確的贏家和輸家。

AI融資模式引憂慮

投資者對(duì)AI領(lǐng)域長期增長的信心，正面臨融資模式不確定性的考驗(yàn)。OpenAI首席財(cái)務(wù)官Sarah Friar的言論將這一問題推至臺(tái)前，她直言為AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金可能需要政府層面的介入。

Friar在發(fā)言中明確表示，OpenAI正在尋求與銀行、私募股權(quán)甚至政府機(jī)構(gòu)合作，以構(gòu)建一個(gè)能夠支持AI發(fā)展的資金生態(tài)系統(tǒng)。她特別提到，聯(lián)邦政府的貸款擔(dān)保是吸引巨額投資的關(guān)鍵，因?yàn)檫@可以大幅降低企業(yè)的融資成本。

盡管市場(chǎng)情緒出現(xiàn)波動(dòng)，但高盛的交易數(shù)據(jù)顯示，投資者并未出現(xiàn)大規(guī)模的“去杠桿化”行為。整體資金流向仍然偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，對(duì)個(gè)股的需求依然強(qiáng)勁。這表明投資者對(duì)AI核心資產(chǎn)的長期信念尚未動(dòng)搖。

然而，一個(gè)顯著的變化是市場(chǎng)的對(duì)沖活動(dòng)大幅增加。尤其是在交易所交易基金（ETF）、期貨和期權(quán)等宏觀產(chǎn)品上，避險(xiǎn)需求明顯上升。高盛指出，過去一周的做空水平達(dá)到了近幾年來的極端高位（4月份除外）。與此同時(shí)，投資者在“核心標(biāo)的”上的多頭倉位保持不變。高盛認(rèn)為，這更多反映了市場(chǎng)的短期緊張情緒，而非觀點(diǎn)的根本性轉(zhuǎn)變。

市場(chǎng)駕馭難度增加，投資者需精挑細(xì)選

高盛分析認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)正變得“更難駕馭”。在這種環(huán)境下，投資策略需要更加審慎。持有“高質(zhì)量的復(fù)利型公司”依然是合理的選擇，但一些更多受“希望而非業(yè)績”驅(qū)動(dòng)的低質(zhì)量公司，其股價(jià)可能已經(jīng)過度反映了近乎完美的增長與政策預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。

從宏觀層面看，高盛的“貨幣政策”因子已從2023年高點(diǎn)回落，表明市場(chǎng)對(duì)“央行托底”的依賴度正在下降。此外，高盛的交易部門注意到，市場(chǎng)在標(biāo)普500指數(shù)的伽馬（S&P gamma）上普遍處于多頭狀態(tài)，特別是在下行區(qū)間，這為市場(chǎng)在遭遇局部拋售時(shí)提供了緩沖，并解釋了近期市場(chǎng)在回調(diào)中展現(xiàn)出的韌性。