一個冷門賽道，悄然暴漲

文丨大師兄

今年A股熱度最高的行業，仍然是AI產業鏈。人形機器人、AI眼鏡等人工智能下游應用賽道，都是大牛股集中營。

但很少有人注意到，存在感極低的化工行業，表現同樣亮眼。A股化學制品和化學原料指數不但是今年表現最好的行業指數之一，而且也跑出了不少超級大牛股。

【隱秘的暴漲】

截至5月23日，A股滬深兩市今年漲幅翻倍的股票，共計57只，來自化工板塊的股票共有10只，占比接近20%；有2只進入漲幅榜前5，其中聯合化學成為A股漲幅王。

作為典型的強周期行業，化工股暴漲的邏輯，基本上都來自于行業供求格局變化，以及由此而來的價格上漲預期。

今年3月，利安德巴塞爾、科思創等國際巨頭永久關閉歐洲30萬噸/年環氧丙烷產能。這條停產消息其實并沒有讓環氧丙烷價格立馬大漲。

但供應端突然出現的15%缺口，還是讓投資者基于漲價預期對國內同行開始提前下注。3月份以來，A股環氧丙烷大漲近20%，其中紅寶麗股價暴漲超過160%，排在今年漲幅榜前列。

紅寶麗是國內環氧丙烷龍頭之一，目前產能為每年10萬噸，年底將提升至16萬噸/年，雖然和萬華化學等行業巨頭相比有較大差距，但是紅寶麗原本市值較小，生產成本也有望通過技術改造降到行業平均成本的85%以下，因此在業績和股價上彈性也具備更強的爆發力。

今年漲幅排名第四的超級大牛股中毅達，更是受益于旗下產品漲價的上市公司。

中毅達是國內產能排名第二的季戊四醇生產商，子公司赤峰瑞陽擁有全球最大單套季戊四醇裝置，產能為4.3萬噸/年，其中雙季戊四醇產能約5000噸/年。

雙季戊四醇主要用于高端涂料、PCB光固化油墨等領域，AI算力驅動的PCB需求激增，讓雙季戊四醇成了當前爆火的化工材料。

需求激增的同時，供給端卻面臨縮產壓力。

今年3月，市場傳言湖北宜化將于2025年6月啟動宜昌分公司4萬噸季戊四醇裝置的搬遷工作，新產能預計2026年4月之后才能重新投產。

湖北宜化是全球第二、國內第一的雙季戊四醇生產商，年產能8000萬噸，國內市占率約50%，湖北宜化停產后，國內雙季戊四醇未來1年將面臨極大的供給缺口。

2024年10月以來，雙季戊四醇價格從2萬元/噸飆升至8萬元/噸，半年多時間暴漲300%。

由于雙季在PCB油墨成本中占比不足1%，因此下游企業對價格敏感度較低，雙季戊四醇價格的彈性極大。需求暴漲和供給缺口的背景下，業內預測未來雙季戊四醇的價格可能漲到每噸20萬以上。

坐收漁利的行業老二中毅達，顯然是雙季戊四醇價格上漲成為最大受益者。在很多人看來，過去20年來年度盈利從來沒有超過1億的中毅達，有可能在本輪價格暴漲中實現10億以上的年利潤，股價暴漲似乎也在情理之中。

▲中毅達盈利走勢，來源：同花順

【周期的魔咒】

化工股在短期內由于旗下產品價格暴漲而出現業績和股價雙雙飆升，在歷史上其實并不少見。但是不管是實業投資者還是股權投資者，要在短期爆發性行情中賺到錢并不容易，對于高位追漲者而言，后續走勢的變化更是充滿風險。

導致紅寶麗暴漲的環氧丙烷，其實并沒有大幅上漲潛力，盡管海外供應收縮，但國內產能擴張勢頭迅猛。

2024年，我國環氧丙烷總產能已達782萬噸，2028年規劃產能將突破1360萬噸，即便考慮到環保壓力帶來的落后產能退出問題，預計未來4年國內產能增長至少超過50%。

從需求端來看，2024年國內環氧丙烷需求僅500萬噸左右，已處于產能過剩狀態。作為基礎化工原料，環氧丙烷下游應用主要是化工、汽車、食品、煙草、醫藥、紡織及化妝品等傳統消費行業，未來需求增速并不快，與迅猛增長的產能相比，未來環氧丙烷行業可能仍然是供過于求。

在國內產能過剩的背景下，出口預期或許是很多人看漲環氧丙烷行業的主要原因。

事實上，我國環氧丙烷出口體量較小，2024年總出口量不過1.34萬噸，由于國家工藝限制及出口無退稅、危化品船量有限等方面的制約，環氧丙烷未來的出口也很難有大規模增長潛力。

已經大幅上漲的雙季戊四醇和中毅達，同樣有較大的炒作風險。

首先，湖北宜化的停產存在較大變數，公司對外表態一直模棱兩可，國內供給端會不會大幅收縮，其實并不確定。

需求端的變化，可能也沒有預期中樂觀。

2024年，全球雙季戊四醇總需求在2.5萬噸左右，與行業產能基本相當。雖然人工智能增長迅猛，但是離真正實現商業價值還有較遠距離，意味著PCB短期需求很難飆漲。

以單臺AI服務器PCB用油墨量計算，全球算力基建擴張未來幾年預計每年會增長2000噸左右雙季戊四醇，疊加其他行業的需求增量，未來幾年雙季戊四醇預計年化增速很難超過50%。

和2020-2022年電動車帶動的碳酸鋰需求年化100%以上的增速相比，這種需求增速對價格的驅動，和當年的碳酸鋰行情難以同日而語。

退一步講，即使湖北宜化真的在下月停產，同時下游需求超預期增長，導致雙季戊四醇價格短期內繼續飆升，持續的時間也不可能太長。雖然目前行業內還沒傳出大規模擴廠消息，但是在暴利的持續誘惑下，門檻并不高的雙季戊四醇，必然會迎來大規模擴張潮。

除了擴廠帶來的增量之外，技術改造也會增加行業供給，給季戊四醇價格帶來壓力。

湖北宜化技改完成后，季戊四醇副產物中分離提取雙季戊四醇的產出率將從目前的10%左右提升到12%-18%，這意味著單湖北宜化一家，明年雙季戊四醇的年產能可能會達到1.2萬噸，增長超過50%。

作為強周期行業，化工企業的一個顯著特點，就是產品同質化嚴重，缺乏品牌溢價，企業盈利狀況主要依靠行業供需變化帶來的價格起落。在供不應求-價格暴漲-產能擴張-產能過剩-價格大跌的周期輪回中，化工企業的盈利和股價表現極不穩定，隨著行業冷暖急劇波動、暴漲暴跌是行業常態。

過去幾年，我們經歷過太多強周期行業的潮起潮落，鋰礦、光伏、豬肉等昔日大熱的行業，如今都在周期輪回中陷入長久的落寞，眼下暴漲的化工產品和化工股，最終也很難逃過暴漲后暴跌的周期魔咒。

免責聲明

本文涉及有關上市公司的內容，為作者依據上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）作出的個人分析與判斷；文中的信息或意見不構成任何投資或其他商業建議，市值觀察不對因采納本文而產生的任何行動承擔任何責任。