十年等一回！但這次A股的4000點，很不一樣！

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文章來源：雪球投研

今天在A股收盤再次站上4000點之后，雪球的投研團隊第一時間從歷史多次4000點的角度和大家聊聊，這次的4000點，有什么不同？

2025年10月28日，上證指數時隔10年首次在盤中觸及4000點，而截至29日收盤，上證指數收漲0.7%正式站上4000點。復盤A股歷史上的幾輪代表性牛市，此前上證指數僅在2007年和2015年兩次站上過4000點。本輪A股市場環境相較于此前2007及2015年存在諸多不同之處，我們重點比較了3次的 指數 估值水平、市場證券化率、指數點位攀升時長、盈利估值貢獻率和行業表現等方面。

一 、本輪 上證指數 估值明顯修復，但 相較歷史同點位估值處于偏低水平

1.自“924”行情啟動以來，主要寬基指數得到明顯修復。以上證指數為例，截至10月28日，PE估值達到17，PB估值達到1.53。與前兩次首次站上4000點的時點相比，估值略低于2015年4000點的水平，顯著低于2007年牛市同點位的估值水平。

2.此外，從股息率的角度而言，本輪上證指數股息率較此前顯著提升，在一定程度上反映除宏觀利率偏低的背景下分紅溢價放大和政策影響資本市場治理結構改善。

數據來源：Wind，Choice，雪球投研整理，數據截至2025年10月28日

二、本輪A股市場證券化率較此前有所提升，但橫向而言仍遠低于美國、日本等主要國際經濟體

1.證券化率即巴菲特指標，是結合了GDP水平來衡量一個國家股市整體估值的宏觀指標。因此該指標主要反映了資本市場總市值與實體經濟總量之間的比例關系。

2.A股個股數量相較10年前已經翻倍，但當前中國的證券化率約為88%，相較于此前兩輪牛市僅有小幅提升，且橫向而言仍遠低于美國200.7%和日本180.4%等主要國際經濟體。反映出當前中國宏觀經濟對于資本市場的承接能力仍相對健康，該指標仍存在一定的上升空間。

數據來源：Wind，Choice，雪球投研整理，數據截至2025年10月28日

三、本輪上證指數從3000點左右向4000點攀升的時間相對較長，基礎更為扎實，但主要仍為估值貢獻，來自盈利的貢獻偏低

1.本輪上證指數從3000點左右的位置攀升至4000點累計用時約397天，相較于此前兩輪的54天和105天相對較長，符合推動中長期資金入市形成“慢牛”的政策導向，從這一維度本輪相較于此前牛市的基礎更為扎實。

2.但目前指數表現仍主要受益于估值的抬升，盈利貢獻相對較低。當前A股科技與高端制造領域的盈利增速居前，后市伴隨著資本市場估值修復和政策端“反內卷”和“十五五”規劃的頂層設計推動，宏觀經濟基本面與企業盈利水平有望進一步好轉。

數據來源：Wind，Choice，雪球投研整理，數據截至2025年10月28日

四、當前上證指數行業權重中電子、計算機占比顯著提升，但本輪并非普漲行情，行業表現呈現“非對稱”上漲的特點

1.從上證指數行業權重方面，相較于2015年，2025年電子和計算機行業占比顯著提升至10.3%和5.2%。反映出“十三五”規劃以來我國對于推動科技創新，加快高水平科技自立自強的政策導向。

數據來源：Wind，Choice，雪球投研整理，數據截至2025年10月28日

2.從行業區間表現方面，按中信一級行業劃分，相較于2015年本輪并非全市場范圍內的普漲行情，而是呈現出以科技成長和有色為代表的“結構性”上漲特點。

3.通過統計3000點左右到4000點這一過程中的行業表現，2015年行業漲幅中位數約為49.76%而2025年的中位數為34.87%，本輪行業的結構性特征相較上次更為明顯。本輪漲幅居前的前5大行業為通信、電子、計算機、有色和電力設備，而食品飲料、煤炭等行業仍處于相對滯漲的狀態。

數據來源：Wind，Choice，雪球投研整理，數據截至2025年10月28日

五、總結

綜上所述，上證指數時隔10年首次站上4000點，機遇與挑戰并存，我們既需要看到資本市場“結構性”行情突出、估值普遍修復抬升與盈利貢獻相對偏低的現狀，也需要看到中長期資本入市、“反內卷”有序推進和“十五五”規劃陸續展開對于“慢牛”的支撐。在未來變化與波動的資本市場中，雪球投研將與各位投資者共同乘風破浪。

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