老登股的黃昏還是黎明？

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者： KAIZEN投資之道

來源：雪球

當前市場環境下 ，恒生科技股 （ 如騰訊 、 阿里巴巴 ） 與 “ 老登股 ” （ 如中國神華 、 美的集團 ）的分化趨勢愈發顯著 。 科技股受益于AI商業化加速 、 估值修復預期及全球流動性寬松 ， 而 “ 老登股 ” 則依托低估值 、 穩定現金流和防御性特征 ， 在傳統行業中維持基本盤 。

從核心競爭力 、 護城河到未來增長邏輯 ， 兩者代表了不同經濟周期下的投資邏輯 ： 科技股聚焦技術驅動與長期景氣度提升 ， 傳統股則依賴資源稟賦與行業穩定性 。 以下將從多維度對比分析其投資價值與后市潛力 。

一恒生科技股騰訊阿里巴巴

核心競爭力與護城河 ：

1. 騰訊 ：

（ 1 ） 社交生態壟斷 ： 微信月活超13億 ， 形成 “ 支付-內容-小程序-游戲 ” 閉環 ， 疊加視頻號廣告加載率提升至6% ， 商業化變現能力持續增強 。

（ 2 ） AI技術落地 ： 混元大模型3.0精度提升3倍 ， 適配國產芯片降低算力成本 ， 賦能游戲開發與工業設計場景 ， 技術壁壘顯著 。

（ 3 ） 現金流穩定性 ： 游戲業務 （ 如 《 王者榮耀 》 ） 貢獻穩定現金流 ， 支撐其在AI研發與生態擴張中的長期投入 。

2. 阿里巴巴 ：

（ 1 ） 云與電商協同 ： 阿里云AI收入連續8季度三位數增長 （ 占中國公有云市場47% ） ， 為AI商業化提供基礎場景 ； 淘寶/天貓仍是國內電商基本盤 ， 供應鏈整合能力構筑護城河 。

（ 2 ） 全球化布局 ： 跨境電商收入占比12% ， 關稅緩和后成本下降 ， 疊加 “ 星際之門 ” 項目合作三星/SK海力士 ， 緩解芯片供應不確定性 。

（ 3 ） 技術與資本優勢 ： 通過多芯片策略 （ 如國產化替代 ） 鞏固算力基建 ， AI技術反哺電商效率優化 ， 形成 “ 技術-場景-盈利 ” 的正向循環 。

未來趨勢 ：

（ 1 ） AI商業化加速 ： 阿里云 、 騰訊混元等技術的落地將推動廣告 、 游戲 、 工業等場景的收入增長 ， 盈利彈性顯著 。

（ 2 ） 估值修復空間 ： 當前騰訊 、 阿里巴巴市盈率 （ TTM ） 分別約25倍 、 19倍 ， 處于近五年中位 ， 但盈利增速 （ 如阿里云26% 、 騰訊游戲穩定增長 ） 支撐估值擴張 。

（ 3 ） 政策與資金支持 ： 港股通資金持續流入 （ 三季度凈買入超300億港元 ） ， 疊加美聯儲降息預期 ， 流動性寬松進一步推升科技股估值 。

二老登股中國神華美的集團

核心競爭力與護城河 ：

1. 中國神華 ：

（ 1 ） 資源稟賦與成本控制 ： 作為煤炭行業龍頭 ， 擁有優質煤田儲備與低成本開采能力 ， 受益于能源轉型過渡期的剛性需求 。

（ 2 ） 高股息與防御性 ： 股息超過5% ， 在經濟下行周期中提供穩定收益 ， 吸引保守型資金配置 。

（ 3 ） 傳統行業龍頭地位 ： 盡管面臨新能源替代壓力 ， 但煤炭在電力結構中的 “ 壓艙石 ” 作用短期內難以替代 。

2. 美的集團 ：

（ 1 ） 供應鏈與品牌優勢 ： 全球家電市場份額領先 （ 空調市占率超30% ） ， 智能化 、 高端化產品 （ 如COLMO系列 ） 提升利潤率 。

（ 2 ） 全球化布局 ： 通過收購庫卡 （ 工業機器人 ） 切入智能制造 ， 海外營收占比超40% ， 分散單一市場風險 。

（ 3 ） 現金流穩定性 ： 家電行業強剛需屬性保障穩定現金流 ， 疊加回購與分紅 ， 增強投資吸引力 。

未來趨勢 ：

（ 1 ） 增長瓶頸 ： 家電行業增速放緩 （ 2025年預計增長5%-8% ） ， 美的需依賴高端化與海外市場突破 ； 中國神華則面臨新能源替代的長期壓力 。

（ 2 ） 估值洼地 ： 當前中國神華PE約15倍 ， 美的集團PE約13倍 ， 均處于歷史低位 ， 但盈利增速 （ 中國神華凈利潤增速約15% 、 美的約10% ） 難以支撐估值大幅提升 。

（ 3 ） 政策風險 ： 碳中和背景下 ， 煤炭行業面臨減產與環保成本上升壓力 ； 家電行業則需應對原材料價格波動與消費疲軟 。

三后市表現與投資建議

1. 科技股更可能戰勝市場 ：

（ 1 ） 增長動能更強 ： 騰訊 、 阿里巴巴的AI商業化 （ 阿里云收入增速26% 、 騰訊視頻號廣告收入600億/年 ） 與全球化布局 （ 阿里跨境電商收入12% ） 提供明確增長曲線 ， 而傳統股的增長邏輯依賴行業存量競爭 。

（ 2 ） 估值修復潛力 ： 當前恒生科技指數PE約24倍 ， 顯著低于Meta （ 26倍 ） 等國際巨頭 ， 疊加南向資金加倉 （ 三季度凈買入超900億港元 ） ， 估值修復空間明確 。

（ 3 ） 政策與產業共振 ： 監管層對數字經濟的扶持 （ 如 “ 十四五 ” 規劃 ） 、 國產替代加速 （ 如商湯 、 中芯國際 ） 將推動科技股長期景氣度提升 。

2. 傳統股適合防御性配置 ：

（ 1 ） 低估值與高股息 ： 中國神華 、 美的集團的股息率與PE水平具備防御價值 ， 適合風險厭惡型投資者 。

（ 2 ） 短期韌性 ： 在經濟復蘇不及預期或市場波動加劇時 ， 傳統股的穩定性可作為組合對沖工具 。

總結

當前階段 ， 恒生科技股 （ 騰訊 、 阿里巴巴 ） 更值得持有 ， 因其兼具技術驅動的高成長性與估值修復潛力 ， 尤其在AI商業化 、 云計算等賽道滲透率提升的背景下 ， 盈利確定性與行業景氣度支撐更強 。 而 “ 老登股 ” （ 中國神華 、 美的集團 ） 雖具防御價值 ， 但增長邏輯受限于行業天花板 ， 難以匹配科技股的長期回報 。

未來若宏觀環境 （ 如美聯儲降息 、 中美關系緩和 ） 進一步改善 ， 科技股的結構性機會將更顯著 ， 但需警惕政策不確定性及競爭加劇風險 。投資者可根據風險偏好 ， 平衡配置核心科技龍頭與傳統股 ， 動態跟蹤財報數據與行業動態調整持倉結構 。 最后我持有以上股票 ， 既有穩固盤 ， 又有彈性 ， 穩坐釣魚臺 。 此時此刻奉上賈島的 《 劍客 》 ： “ 十年磨一劍 ， 霜刃未曾試 。 ”

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