港股招股書即將失效，海辰儲能何去何從？

文丨趙然

海辰儲能從2023年的A股IPO折戟之后，今年的港股IPO也一路波折。

先是馮登科涉嫌侵犯商業秘密案風波不斷，而后該公司招股書即將于9月25日面臨失效，加上與寧德時代曠日持久的糾紛，被外界質疑“技術專利抄襲”、不正當競爭、高負債低盈利等。

這匹儲能賽道的“超級黑馬”，上市之路注定坎坷。

【風波再起】

9月15日晚間，一封以“馮登科妻子”名義發布的“喊冤信”在網絡上迅速傳播，再次將正值IPO的海辰儲能推到風口浪尖。

信中稱，馮登科2017年從寧德時代離職時只是P8級別工程師，2020年加入海辰儲能，完全不懂復雜的商業競爭與“商業秘密”糾紛。這揭示了寧德時代與海辰儲能之間的爭端。

天眼查顯示，馮登科并非普通員工，曾任海辰儲能總裁辦公室主任、工程部負責人，還是子公司海辰綠能、以及海辰致誠、海辰創享三家公司的法定代表人。2025年7月，因涉嫌侵犯商業秘密罪在機場被帶走。

盡管海辰儲能不斷澄清，但馮登科仍需等待最終的司法審判。

【上市倒計時】

烈火烹油的儲能賽道，不斷上演資本大戲。

據行家說儲能不完全統計，僅在今年上半年申請港股IPO的儲能企業就達18家。其中，寧德時代和正力新能源已成功H股上市。

包括欣旺達、思格新能源、麥田能源、海辰儲能、思格新能源、果下集團等都欲借助港股，撬動國際市場，實現加速擴張。

然而，在一片火熱的行情中，海辰儲能遲遲沒有拿到資本市場的“船票”。

從成長性來看，這家2019年12月才成立的儲能新秀，在資本市場表現優異，其營業收入從2022年的36.15億元，一路飆漲到2023年的102.02億元，2024年進一步增至129.17億元，估值一路水漲船高，達到250億元。

然而，這些亮眼的成績背后，隱憂重重。

其一，技術專利問題。

海辰儲能在5年內拿下了多達4000項專利，然而其2024年的研發費用率只有區區4.1%（估算），和頭部企業相去甚遠，位居全球TOP6企業末位。

這一數據遠低于寧德時代（5.14%）、比亞迪（6.85%）和億緯鋰能（5.6%）。而且，其研發投入遠低于管理費用，2022-2024年，研發費用分別為1.97億元（占比5.46%）、4.85億元（占比4.75%）、5.30億元（占比4.1%），同期管理費用達到6.53億元、7.1億元和7.9億元。

孱弱的研發投入難以適應快速迭代、技術密集型的儲能賽道。

發明專利申請流程復雜，專利權僅從公告日起至生效，最快就需要約2年時間，實際可能延長至3-5年。不禁令人起疑，海辰儲能是如何在如此短的時間內，獲取如此龐大數量的專利？

其二，盈利問題。

整體上看，海辰儲能營收從2022年的36.15億元增至2024年的129.17億元，年復合增長率高達89%，頗為亮眼。

與此同時，2024年扭虧為盈，實現凈利潤2.88億元。但深扒財報，其2024年僅政府補貼就有4.14億元，是凈利潤的1.43倍。若剔除補貼等因素后，經調整的凈利潤僅有3.18億元，凈利率不足3%。

而且，核心業務儲能電池收入在2024年僅有79.61億元，增長幾乎停滯。國內市場的收入在2024年不升反降，從2023年的101億元下滑至92.17億元，下降約8.8%。

產品均價也在下滑，2022-2024年，其儲能電池均價從0.8元/Wh暴跌至0.3元/Wh，降幅高達62.5%。

9月16日，一則行業消息震驚了整個儲能行業。海辰儲能不惜以僅73-75美元/KWh的史上超低價中標了沙特阿拉伯兩個大型儲能項目。這個價格不僅遠低于歐美均價，幾乎是國內同行的成本價了。

海辰儲能此舉直接引發行業不滿，有投資人公開撰文喊話海辰“在行業有利可圖之下，低價競爭相當于在破壞全行業盈利格局。作為即將沖刺港股上市的海辰儲能，為何要搞低價競爭？”

對于行業質疑海辰儲能沒有公開回應，此刻對于狂奔上市的海辰儲能而言，已無暇顧及太多。

假如無法上市，又沒有了補貼，該如何實現真正意義上的盈利？是懸在其頭頂的最大疑問。

其三，負債、應收賬款“雙高”。

除了自身造血的疑問，海辰儲能頭上還懸著另外一把“劍”，難解的雙高問題：高負債和高應收賬款。

其應收款項從2022年的2.23億元飆升至2024年的83.15億元，兩年增長37倍，2024年的應收款規模相當于當年營收的64%，資產負債率高達73.1%，這兩項數據均遠遠高出同類企業。與此對應，同期計提的貿易應收款項信貸虧損撥備達到6.61億元。

更令投資者起疑的是，應收賬款周轉天數從2022年的不到30天延長到2024年的近200天，回款能力顯著惡化。

負債方面，其銀行及其他借款余額近百億元，而賬上現金及現金等價物僅有42.94億元，資產負債率高達73.1%，流動比率為1.29，低于行業1.5的警戒線。

其財務成本從2022年的6473萬元增至2024年的3.36億元，相當于年營收的2.6%，已經形成沉重的財務負擔。

現金流回款遲滯，負債率又畸高，倘若大客戶一旦發生違約，海辰儲能的現金流將面臨巨大風險。

這些都是攔在IPO面前的攔路虎。

【何去何從】

對于海辰儲能的股東（尤其是早期投資者），IPO是其退出機制的一部分。IPO失敗會導致股東無法通過上市變現資產，甚至可能拖延其投資回報的實現。

對于海辰儲能自身而言，其財務狀況、經營模式已經引發投資者對公司未來盈利能力的擔憂，未來低價擴張的高增長模式能否持續，尤其是在沒有政府補助的情況下，會是市場關注的焦點。

如果法院判定海辰儲能在技術專利或商業秘密方面存在問題，可能會面臨巨額賠償并損害公司聲譽，進一步影響資本市場的信心。

公司無法上市后，資金流動性問題可能會影響其技術研發和市場擴張的速度。如前所述，海辰儲能的研發投入占比相對較低，技術競爭力尚待提升。若融資困難，可能會導致其在技術上的滯后，影響未來產品的性能和成本競爭力。

此外，海辰儲能尚未完成與境外子公司相關的外匯登記等監管程序，若IPO失敗，監管機構的持續關注可能導致公司面臨更多合規壓力。

從專業投資人的角度看，海辰儲能未能成功上市將導致其面臨融資難、股東流動性受限、市場信任度下降、技術和擴張受限等多重挑戰。公司若無法及時調整戰略、增加現金流和提高財務健康度，可能會面臨較大的生存壓力。

何去何從？已是這家儲能黑馬在關鍵時刻的大考。

免責聲明

本文涉及有關上市公司的內容，為作者依據上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）作出的個人分析與判斷；文中的信息或意見不構成任何投資或其他商業建議，市值觀察不對因采納本文而產生的任何行動承擔任何責任。