ROE拐點已至：三季報里，誰在領跑，誰在拖后腿？

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：六億居士

來源：雪球

白駒過隙 ， 轉眼已至十一月 ， 主要指數的三季報披露完畢 。

對不太關注市場的朋友來說 ， 今年的秋天帶來些許寒意 ； 而對投資者 ， 曲線向上的熱度正在升溫 。

與半年報時的謹慎樂觀相比 ， 三季報傳遞的信號更明確 ： A股ROE增速企穩反彈 ， 全市場盈利能力開始修復 。

過去幾年 ， 主要指數ROE整體震蕩下行 。 最新數據顯示 ， 滬深全A的ROE從去年三季度的6.74%微升至今年的6.80% ， 同比增長0.75% ， 打破了連續下滑的趨勢 。

在這份 “ 企穩 ” 的成績單背后 ， 市場的結構性分化依然顯著 。 成長風格業績提升明顯 ， 成為拉動整體盈利的重要力量 。 科創100 ROE同比大幅增長67.79% ， 300成長提升31.41% ， 盈利彈性開始顯現 。

接下來 ， 61從寬基 、 風格與行業三個層面 ， 解讀這份三季報的深層含義 。

01

寬基指數 ： 整體企穩 ， 雙創板塊顯著改善

寬基指數方面 ， 結論是 “ 整體企穩 ， 成長更強 ” 。

滬深全A的ROE由6.74%到6.80% ， 雖是0.06個百分點的小幅抬升 ， 卻意味著下降趨勢被打斷 。 對宏觀來說 ， 這是企業經營效率溫和修復的先行信號 。

大盤指數中 ， 上證50的ROE為8.43% ， 與去年同期基本持平 。 滬深300的ROE為8.01% ， 同比微降0.65% ， 但環比已開始企穩 。

中小盤的改善更為直觀 ， 中證500的ROE從去年三季度的5.43%顯著提升至5.94% ， 同比增長9.54% ， 改善幅度較為明顯 。 中證1000的ROE也從4.53%提升至4.76% ， 增長5.03% 。

成長板塊改善最為明顯 ， 創業板指的ROE從去年三季度的9.73%大幅上升至10.93% ， 增幅達12.30% 。 創業板50的ROE更是從11.20%提升至13.17% ， 增長17.53% 。

對比較高ROE的創業板 ， 初創型公司為主的科創板的ROE絕對值仍處于較低水平 。 其內部分化明顯 ， 科創50的ROE從3.70%下降至3.39% ， 而科創100則從1.52%顯著提升至2.54% ， 大幅增長67.79% 。

由此可見 ， 以創業板指 、 創業板50 、 科創創業50等為代表的成長板塊 ， 成為三季度盈利改善的主要推動力 。

02

風格策略 ： 成長風格占優 ， 深證紅利脫穎而出

風格策略指數方面 ， 2025年三季度最顯著的特征是成長風格大幅跑贏價值風格 。

紅利類指數整體繼續表現疲軟 ， 中證紅利的ROE從7.14%下降至6.97% ， 同比下跌2.45% ； 紅利指數從7.02%下降至6.67% ， 跌幅5.04% 。

與此形成鮮明對比的是 ， 成長風格指數表現亮眼 。 300成長的ROE從10.61%大幅提升至13.94% ， 同比增長31.41% ， 對比往年有較大提升 ， 成為大盤風格中盈利能力最強的指數之一 。

創成長的ROE也從14.40%大幅提升至16.16% ， 增長12.21% 。

在整體紅利陣營表現不佳的背景下 ， 深證紅利卻實現了ROE從7.66%到12.36%的躍升 ， 漲幅高達61.26% ， 成為策略指數中的一抹亮色 。

當然 ， 深紅利不是純粹的紅利因子策略 ， 其樣本變化較大 ， 使得ROE波動較大 。 從編制角度來說 ， 61更愿意把它稱之為 ： 深證基本面40指數紅利加強版 。

其他策略指數中 ， 500低波的ROE從5.29%提升至6.20% ， 增長17.03% ， 表現也相對較好 。 而紅利質量因其編制規則的特點 ， 樣本變化比例較大 ， 本輪ROE從18.39%下降至13.51% ， 屬于指數特性造就 。

03

行業指數 ： TMT高景氣 ， 消費分化 ， 新能源底部修復

行業主題里 ， 幾個重點方向值得一提 。

1 、 TMT行業表現強勁

TMT行業在三季度延續高景氣度 ， 科技龍頭的ROE從8.04%提升至10.26% ， 增長27.59% ； 科技50的ROE從4.94%大幅上升至8.97% ， 漲幅高達81.69% 。 科技行業的ROE絕對值 ， 開始逐漸回歸往年均值 。

細分領域中 ， 半導體指數的ROE從3.81%提升至5.79% ， 增長52.06% ； CS人工智能從5.28%提升至8.85% ， 增長67.56% ； 全指信息從5.06%提升至6.96% ， 增長37.75% 。

據東吳證券報告數據顯示 ， 2025年三季度歸母凈利潤同比增長靠前的行業中 ， 傳媒 （ +57.2% ） 、 電子 （ +50.7% ） 、 計算機 （ +26.8% ） 等TMT行業表現突出 ， 主要集中在反內卷和高景氣TMT方向 。

2 、 消費板塊內部分化

800消費 （ 即中證消費 ） 的ROE從17.18%下降至16.51% ， 小幅下跌3.87% ； 食品飲料的ROE從19.52%下降至17.91% ， 下降8.26% 。

細分消費領域中 ， 中證白酒的ROE從22.61%下降至19.77% ， 跌幅達12.54% ， 但仍維持了較高的絕對盈利水平 。

與之相對 ， 家用電器的ROE則從12.66%微升至12.90% ， 增長了1.92% ， 表現相對穩健 。

3 、 醫藥與新能源板塊

醫藥板塊整體企穩 ， 全指醫藥的ROE從8.43%微升至8.52% ， 改變了此前下滑的趨勢 。 細分領域中 ， 中證生科的ROE從6.26%提升至6.85% ， 增長9.45% ； CS創新藥從5.96%提升至7.86% ， 增長31.86% 。

新能源板塊雖仍處底部 ， 但已出現改善跡象 。 光伏產業的ROE從1.50%提升至1.75% ， 增長16.19% ； 中證新能從4.75%提升至5.65% ， 增長19.07% 。

新能源車從8.61%提升至10.11% ， 增長17.49% ， 改善幅度更為明顯 。

04

盈利質量 ： ROE反彈的動力與持續性

2025年三季度A股ROE的企穩反彈 ， 主要驅動因素來自凈利率的改善和資產周轉率的企穩 。

根據杜邦分析 ， 全A兩非ROE的反彈主要得益于資產周轉率企穩和凈利率改善 ， 資產負債率則小幅回落 。

這一變化表明企業盈利能力提升的主要來源是經營效率的改善 ， 而非杠桿率的提升 。

此外 ， 不同板塊的營收改善情況也存在差異 。 由上述數據可見 ， 營收同比改善的主要集中在TMT 、 金融服務 、 中游制造等領域 ， 而消費板塊依然承壓 。

透過三季報數據 ， 我們可以得出以下幾點啟示 ：

1 、 成長風格仍占主導 ： 三季度成長風格延續領跑 ， 盈利改善幅度明顯 。 創業板 、 科創板塊以及TMT行業的ROE改善幅度居前 ， 是本輪ROE反彈的主要動力 。

2 、 關注ROE邊際改善行業 ： 部分行業如國防軍工 、 非銀金融 、 傳媒 、 有色金屬 、 電力設備等 ， 2025年三季度歸母凈利潤同比增速不僅為正值 ， 且較二季度進一步改善 ， 這些行業ROE的提升可能具有持續性 。

3 、 均衡配置應對分化 ： 高景氣成長行業表現優異 ， 是這輪牛市的主線 ， 但須注意安全邊際 ， 適時高低切 。 而暫時受挫的消費 、 醫藥等板塊 ， 不妨關注行業盈利的邊際改善節點 ， 保持耐心 ， 適時配置增強組合的多樣性 。

4 、 重視現金屬性強的板塊 ： ROE企穩但絕對水平仍不高 ， 現金流充沛 、 分紅穩定的板塊 ， 在回撤時能有效對沖組合波動 。 進攻與防守的權衡 ， 決定了你能走多遠 ， 而不是你一時能跑多快 。

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